د. علي دقاق
11-11-06, 05:36 AM
أترككم مع المقال الأسبوعي للدكتور الذكير مع أطيب أمنياتي لكم بأسبوع جميل ونسأل الله العلي العظيم أن يكشف الغم ويفرج الكرب ويجبر الكسر ويعوض كل من خسر وأستخسر ( بضم التاء )
أين يكمن قاع سوق الأسهم ؟
الاقتصادية، السبت 20 شوال 1427هـ ، المصادف 11نوفمبر 2006م
د. مقبل صالح أحمد الذكير
أستاذ الاقتصاد، جامعة الملك عبد العزيز
mdukair@yahoo.com
أنهيت مقالي الأسبوع الماضي بأهم ما يبحث عنه المتداولون الآن ويركزون عليه، وهو أين يكمن قاع السوق؟ لأن تحديد القاع مهم لمعرفة وقت العودة للسوق لمن يرغب ويملك السيولة، كما أنه مهم لمن هو داخل السوق ليعرف إن كان المؤشر وصل لقاعه الأدنى (أو قريبا منه) فيحتفظ بأسهمه إن رغب البقاء في السوق، أو أن تراجع المؤشر لا يزال له بقية فيتخلص من أسهمه الآن ثم يعيد شراءها عند وصول المؤشر لقاعه.
هذا هو المهم من الناحية العملية والموضوعية البعيدة عن العواطف الجياشة والأماني العِذاب.أما إضاعة الوقت في تعقب الإشاعات، أو تخمين من يقف خلف هذا التراجع الكبير، أو ندب الحظ العاثر وتبادل الشكوى وبث النجوى، فإنه لا يغنى ولا يفيد إلا من باب الفضفضة النفسية. أقول ما أقول ليس من باب أنه لا يحق للخاسرين أن يفكروا فيما جرى ويبحثوا عن الأسباب ليستفيدوا ويتعلموا من التجربة الراهنة فيما يخدم مستقبل تعاملهم ويزيد من رصيد خبرتهم في السوق. وإنما لأني موقن أولا أن الاستثمار في أسواق المال، هو نشاط تتناسب أرباحه مع مخاطره تناسبا طرديا. فمن يقبل احتمال الربح العالي عليه أن يقبل في نفس الوقت احتمال عظم الخسارة أيضا. وموقن ثانيا أن لا جدوى من الشكوى في ظل الوضع القائم، فليس هناك حساب ولا عقاب، لا لمن يجرى عمليات من قبيل التدليس، ولا حتى للوسطاء الذين يخونون الأمانة فيعطلون أوامر البيع والشراء لعملائهم من المتداولين.
ونظرا لمخاطر الاستثمار العالية في أسواق المال وطبيعة العمل فيها الذي يميل كثيرا للمجازفة بسبب ارتفاع درجة عدم اليقين فيها عند اتخاذ قرار بالبيع أو الشراء، فإنه لاغني للمتداول الحصيف من الاعتماد على قواعد التحليل الفني والأساسي المستخدمة في هذه الأسواق. بمعنى آخر أن المجازفة الاعتباطية تزيد من درجة الخطر، بينما يقلل من هذه المخاطر، المجازفة العلمية المدروسة
( Educated Guess ) المبنية على تلك القواعد الفنية والأساسية.
وفي تصوري، أن تلك القواعد قد بينت لمن اعتمد عليها، أن سوقنا أضحي سوقا للمضاربة البحتة منذ انهيار شهر فبراير الماضي. وأصبح أفضل ما يمكن عمله فيها هو المضاربة اليومية. وقد تزايد هذا الاتجاه منذ أواخر شهر شعبان الماضي واقتراب موعد تداول سهم شركة إعمار في شهر رمضان. بل إن مؤشرات السوق وحركة السيولة وطبيعة التداول، أظهرت منذ منتصف شهر رمضان حتى ما قبل إقفال السوق لإجازة العيد، أن الخروج من السوق قبل بدء الإجازة كان هو التصرف الأضمن.
أسواق المال شديدة الحساسية لعوامل عديدة داخلية وخارجية، وبالفعل فهذه العوامل كانت وما زالت تحيط بالسوق. فالسوق تمر بمرحلة تغيرات تنظيمية ( توحيد فترة التداول ) وهيكلية ( زيادة عدد الشركات والاكتتابات الجديدة ) تؤثر في مسارها وتزيد من احتمال تقلباتها، لذا كانت المتابعة اللصيقة هامة وضرورية.
ومع كل ذلك، فنظرا لطبيعة الصورة العامة لسوق الأسهم في بلدنا ووجود عدد كبير من المتداولين فيها من الأفراد، فإني أرى أن على هيئة سوق المال والسلطات النقدية والمالية مسؤولية مضاعفة، إذ لابد من رعاية مصالح الناس فهي الهدف في نهاية الأمر. ففرص تحسين الرزق أمام عامة هؤلاء صدت وضاقت، إما بسبب قيود تنظيمية وإدارية ( تأشيرات العمل ) أو بسبب مزاحمات من المؤسسات الكبيرة جعلت إمكانية نجاح المشروعات الصغيرة ضئيلة جدا، في وقت كان يفترض أن يكون وقتا لرواج الاقتصاد لا تقوقعه وسد منافذ الرزق فيه. ومن ثم لم يجد هؤلاء أمامهم فرصا مغرية لتنمية مدخراتهم سوى هذه السوق، وقد كان كثير منهم خارجها حتى طاف في الآفاق خبر مكاسبها، فأغرت بالولوج فيها الصغير والكبير والجاهل بأسرارها والخبير. كل هذا كان يجرى تحت سمع وبصر المسؤولين، وخلال فسحة من الزمان امتدت على الأقل لمدة ثلاثة سنوات.
لذلك كان حريا بالسلطات المسؤولة، وقد جرى ما جرى، أن تأخذ هذا الوضع في الاعتبار،عندما رأيت أن سوق الأسهم قد مضى في طريق شديد الخطورة على السوق وعلى الناس وعلى الاقتصاد. الأفراد هم أضعف الحلقات الاقتصادية في المجتمع، لكنهم أهمها لقوامه وسلامة بنيانه. هذه حقيقة ما كان ينبغي أن تغيب عن الأذهان لمن ملك نفاذ البصيرة، أو ألقى السمع وهو شهيد !
إذا لا يكفى صحة الإجراءات وسلامتها، بل لابد من حسن التوقيت ومناسبته، ولابد من استقصاء الآراء ودراستها. هذه اعتبارات ضرورية وهامة عندما تتعلق الإجراءات الجديدة بمصالح فئة كبيرة من المواطنين. ينبغي أن ينتهي زمن الوصاية على الناس وتقرير ما هو في الأصلح لهم، وبالذات إذا كانت هذه القرارات تتخذ من قبل لجنة محدودة من الأعضاء. لقد كان من أعظم أسباب انهيار الأنظمة الاقتصادية الشمولية هو وصايتها على الاقتصاد ومصالح الناس. فهذه المصالح وهذه العلاقات شديدة التعقيد، بحيث يصعب على لجنة محدودة أن تلم بتفاصيلها دون الاعتماد على الطرق العلمية في جمع المعلومات واستقصاء الآراء وموازنة المصالح.
والآن، أين يكمن قاع السوق؟ ليست هناك إجابة قاطعة، ولا يمكن لأحد أن يجزم بشيء. ولكن نظرا لأهمية السؤال في الوقت الراهن، فسأضع أمام القارئ الكريم تصوري الذي اجتهدت فيه، وهو اجتهاد قابل للخطاء قبل الصواب، فهو للاستئناس ليس إلا.
القاعدة العامة في مثل هذه الأسواق أنها متقلبة، فكل هبوط يتلوه صعود. ولهذه الأسواق دورات تختلف في حدتها ( عمقها ) وطولها. لكني أتصور أن العامل المهم الآن هو مكرر الأرباح. إذا وصلت مكررات أرباح الشركات القوية ذات الربحية والنمو إلي معدلاتها التنافسية الدولية المعقولة ( مابين 10 مرات و20 مرة )، فإن السوق يكون قد وصل إلي قاعه الآمن للدخول. ومع ذلك وتوخيا للحذر فيجب أن يكون الدخول متدرجا، يبدأ مثلا بعشرين في المائة من السيولة، حتى تظهر بوارد حركة تداول مطمئنة من حيث الكميات والسيولة، فنزيد الكمية.
أعتقد أن وصول المؤشر لمستوى 8200 نقطة، جعل أسعار كثير من الشركات معقولة ومغرية بالنظر لمكررات أرباحها وفرص نموها المستقبلية خاصة القيادية منها كسابك والاتصالات والاسمنتات، يؤيد هذا التحليل الأساسي، كما وافقني عليه أحد الخبراء الأجانب العاملين بإدارة المحافظ الاستثمارية بأحد أكبر بنوكنا المحلية، وسمعته من خبراء بشركات وساطة في دول مجاورة وهم يقارنون وضع أسواق الأسهم العربية. وتدل عليه حركة السيولة في نهاية الأسبوع الماضي.
ومع ذلك، فقد تكون مطامع من يهيئون أنفسهم للاستثمار في سوق الأسهم السعودية أبعد من ذلك، فيستمر من يريد التعاون معهم في الضغط على السوق للوصول به إلي 7500 نقطة، وحينها تصل مكررات الأرباح إلي مستويات شديدة الإغراء جدا خاصة في نطاق الأجل المتوسط والطويل. وعندها يكون الدخول بعشرين في المائة أخرى، مع مراقبة الكميات وحركة السيولة. وفي كل الأحوال يصعب على العقل أن يتصور هبوط المؤشر لما دون مستوى 6600 نقطة، إذا كانت جميع العوامل الاقتصادية الأخرى مستقرة.
وقد يسأل سائل، لكننا كنا نرى مكاسب المضاربة على أسهم شركات ضعيفة أكثر من مكاسب أسهم الشركات القوية؟ وجوابي هو أن المضاربة ستنحسر والتوجه هو للاستثمار، مع ذلك فإن عادت يمكن تخصيص جزء من السيولة فيها مع أخذ مخاطرها في الاعتبار، لكن المهم هو المتابعة اللصيقة. وقد يفضل البعض فوات الربح على الخسارة فينتظرون المستوى الآمن من هذه المستويات. في عز التشاؤم كن متفائلا بحذر، هذا والله تعالى أعلم وأحكم.
أين يكمن قاع سوق الأسهم ؟
الاقتصادية، السبت 20 شوال 1427هـ ، المصادف 11نوفمبر 2006م
د. مقبل صالح أحمد الذكير
أستاذ الاقتصاد، جامعة الملك عبد العزيز
mdukair@yahoo.com
أنهيت مقالي الأسبوع الماضي بأهم ما يبحث عنه المتداولون الآن ويركزون عليه، وهو أين يكمن قاع السوق؟ لأن تحديد القاع مهم لمعرفة وقت العودة للسوق لمن يرغب ويملك السيولة، كما أنه مهم لمن هو داخل السوق ليعرف إن كان المؤشر وصل لقاعه الأدنى (أو قريبا منه) فيحتفظ بأسهمه إن رغب البقاء في السوق، أو أن تراجع المؤشر لا يزال له بقية فيتخلص من أسهمه الآن ثم يعيد شراءها عند وصول المؤشر لقاعه.
هذا هو المهم من الناحية العملية والموضوعية البعيدة عن العواطف الجياشة والأماني العِذاب.أما إضاعة الوقت في تعقب الإشاعات، أو تخمين من يقف خلف هذا التراجع الكبير، أو ندب الحظ العاثر وتبادل الشكوى وبث النجوى، فإنه لا يغنى ولا يفيد إلا من باب الفضفضة النفسية. أقول ما أقول ليس من باب أنه لا يحق للخاسرين أن يفكروا فيما جرى ويبحثوا عن الأسباب ليستفيدوا ويتعلموا من التجربة الراهنة فيما يخدم مستقبل تعاملهم ويزيد من رصيد خبرتهم في السوق. وإنما لأني موقن أولا أن الاستثمار في أسواق المال، هو نشاط تتناسب أرباحه مع مخاطره تناسبا طرديا. فمن يقبل احتمال الربح العالي عليه أن يقبل في نفس الوقت احتمال عظم الخسارة أيضا. وموقن ثانيا أن لا جدوى من الشكوى في ظل الوضع القائم، فليس هناك حساب ولا عقاب، لا لمن يجرى عمليات من قبيل التدليس، ولا حتى للوسطاء الذين يخونون الأمانة فيعطلون أوامر البيع والشراء لعملائهم من المتداولين.
ونظرا لمخاطر الاستثمار العالية في أسواق المال وطبيعة العمل فيها الذي يميل كثيرا للمجازفة بسبب ارتفاع درجة عدم اليقين فيها عند اتخاذ قرار بالبيع أو الشراء، فإنه لاغني للمتداول الحصيف من الاعتماد على قواعد التحليل الفني والأساسي المستخدمة في هذه الأسواق. بمعنى آخر أن المجازفة الاعتباطية تزيد من درجة الخطر، بينما يقلل من هذه المخاطر، المجازفة العلمية المدروسة
( Educated Guess ) المبنية على تلك القواعد الفنية والأساسية.
وفي تصوري، أن تلك القواعد قد بينت لمن اعتمد عليها، أن سوقنا أضحي سوقا للمضاربة البحتة منذ انهيار شهر فبراير الماضي. وأصبح أفضل ما يمكن عمله فيها هو المضاربة اليومية. وقد تزايد هذا الاتجاه منذ أواخر شهر شعبان الماضي واقتراب موعد تداول سهم شركة إعمار في شهر رمضان. بل إن مؤشرات السوق وحركة السيولة وطبيعة التداول، أظهرت منذ منتصف شهر رمضان حتى ما قبل إقفال السوق لإجازة العيد، أن الخروج من السوق قبل بدء الإجازة كان هو التصرف الأضمن.
أسواق المال شديدة الحساسية لعوامل عديدة داخلية وخارجية، وبالفعل فهذه العوامل كانت وما زالت تحيط بالسوق. فالسوق تمر بمرحلة تغيرات تنظيمية ( توحيد فترة التداول ) وهيكلية ( زيادة عدد الشركات والاكتتابات الجديدة ) تؤثر في مسارها وتزيد من احتمال تقلباتها، لذا كانت المتابعة اللصيقة هامة وضرورية.
ومع كل ذلك، فنظرا لطبيعة الصورة العامة لسوق الأسهم في بلدنا ووجود عدد كبير من المتداولين فيها من الأفراد، فإني أرى أن على هيئة سوق المال والسلطات النقدية والمالية مسؤولية مضاعفة، إذ لابد من رعاية مصالح الناس فهي الهدف في نهاية الأمر. ففرص تحسين الرزق أمام عامة هؤلاء صدت وضاقت، إما بسبب قيود تنظيمية وإدارية ( تأشيرات العمل ) أو بسبب مزاحمات من المؤسسات الكبيرة جعلت إمكانية نجاح المشروعات الصغيرة ضئيلة جدا، في وقت كان يفترض أن يكون وقتا لرواج الاقتصاد لا تقوقعه وسد منافذ الرزق فيه. ومن ثم لم يجد هؤلاء أمامهم فرصا مغرية لتنمية مدخراتهم سوى هذه السوق، وقد كان كثير منهم خارجها حتى طاف في الآفاق خبر مكاسبها، فأغرت بالولوج فيها الصغير والكبير والجاهل بأسرارها والخبير. كل هذا كان يجرى تحت سمع وبصر المسؤولين، وخلال فسحة من الزمان امتدت على الأقل لمدة ثلاثة سنوات.
لذلك كان حريا بالسلطات المسؤولة، وقد جرى ما جرى، أن تأخذ هذا الوضع في الاعتبار،عندما رأيت أن سوق الأسهم قد مضى في طريق شديد الخطورة على السوق وعلى الناس وعلى الاقتصاد. الأفراد هم أضعف الحلقات الاقتصادية في المجتمع، لكنهم أهمها لقوامه وسلامة بنيانه. هذه حقيقة ما كان ينبغي أن تغيب عن الأذهان لمن ملك نفاذ البصيرة، أو ألقى السمع وهو شهيد !
إذا لا يكفى صحة الإجراءات وسلامتها، بل لابد من حسن التوقيت ومناسبته، ولابد من استقصاء الآراء ودراستها. هذه اعتبارات ضرورية وهامة عندما تتعلق الإجراءات الجديدة بمصالح فئة كبيرة من المواطنين. ينبغي أن ينتهي زمن الوصاية على الناس وتقرير ما هو في الأصلح لهم، وبالذات إذا كانت هذه القرارات تتخذ من قبل لجنة محدودة من الأعضاء. لقد كان من أعظم أسباب انهيار الأنظمة الاقتصادية الشمولية هو وصايتها على الاقتصاد ومصالح الناس. فهذه المصالح وهذه العلاقات شديدة التعقيد، بحيث يصعب على لجنة محدودة أن تلم بتفاصيلها دون الاعتماد على الطرق العلمية في جمع المعلومات واستقصاء الآراء وموازنة المصالح.
والآن، أين يكمن قاع السوق؟ ليست هناك إجابة قاطعة، ولا يمكن لأحد أن يجزم بشيء. ولكن نظرا لأهمية السؤال في الوقت الراهن، فسأضع أمام القارئ الكريم تصوري الذي اجتهدت فيه، وهو اجتهاد قابل للخطاء قبل الصواب، فهو للاستئناس ليس إلا.
القاعدة العامة في مثل هذه الأسواق أنها متقلبة، فكل هبوط يتلوه صعود. ولهذه الأسواق دورات تختلف في حدتها ( عمقها ) وطولها. لكني أتصور أن العامل المهم الآن هو مكرر الأرباح. إذا وصلت مكررات أرباح الشركات القوية ذات الربحية والنمو إلي معدلاتها التنافسية الدولية المعقولة ( مابين 10 مرات و20 مرة )، فإن السوق يكون قد وصل إلي قاعه الآمن للدخول. ومع ذلك وتوخيا للحذر فيجب أن يكون الدخول متدرجا، يبدأ مثلا بعشرين في المائة من السيولة، حتى تظهر بوارد حركة تداول مطمئنة من حيث الكميات والسيولة، فنزيد الكمية.
أعتقد أن وصول المؤشر لمستوى 8200 نقطة، جعل أسعار كثير من الشركات معقولة ومغرية بالنظر لمكررات أرباحها وفرص نموها المستقبلية خاصة القيادية منها كسابك والاتصالات والاسمنتات، يؤيد هذا التحليل الأساسي، كما وافقني عليه أحد الخبراء الأجانب العاملين بإدارة المحافظ الاستثمارية بأحد أكبر بنوكنا المحلية، وسمعته من خبراء بشركات وساطة في دول مجاورة وهم يقارنون وضع أسواق الأسهم العربية. وتدل عليه حركة السيولة في نهاية الأسبوع الماضي.
ومع ذلك، فقد تكون مطامع من يهيئون أنفسهم للاستثمار في سوق الأسهم السعودية أبعد من ذلك، فيستمر من يريد التعاون معهم في الضغط على السوق للوصول به إلي 7500 نقطة، وحينها تصل مكررات الأرباح إلي مستويات شديدة الإغراء جدا خاصة في نطاق الأجل المتوسط والطويل. وعندها يكون الدخول بعشرين في المائة أخرى، مع مراقبة الكميات وحركة السيولة. وفي كل الأحوال يصعب على العقل أن يتصور هبوط المؤشر لما دون مستوى 6600 نقطة، إذا كانت جميع العوامل الاقتصادية الأخرى مستقرة.
وقد يسأل سائل، لكننا كنا نرى مكاسب المضاربة على أسهم شركات ضعيفة أكثر من مكاسب أسهم الشركات القوية؟ وجوابي هو أن المضاربة ستنحسر والتوجه هو للاستثمار، مع ذلك فإن عادت يمكن تخصيص جزء من السيولة فيها مع أخذ مخاطرها في الاعتبار، لكن المهم هو المتابعة اللصيقة. وقد يفضل البعض فوات الربح على الخسارة فينتظرون المستوى الآمن من هذه المستويات. في عز التشاؤم كن متفائلا بحذر، هذا والله تعالى أعلم وأحكم.